◎文 《法人》雜志全媒體記者 岳雷

近期，一波終止減持股份熱潮席卷Ａ股市場(chǎng)。截至8月30日，陸續(xù)已有超過50家上市公司關(guān)鍵股東作出不減持股份承諾，其中既有控股股東、實(shí)際控制人，也有董監(jiān)高等人員。8月27日，證監(jiān)會(huì)就進(jìn)一步規(guī)范相關(guān)方減持行為作出要求（下稱“減持新規(guī)”）。這份被視為“史上最嚴(yán)”的減持新規(guī)，是“關(guān)鍵股”紛紛“懸崖勒馬”的動(dòng)因。

多位市場(chǎng)人士對(duì)《法人》記者表示，減持新規(guī)力度空前，對(duì)上市公司大股東、實(shí)際控制人等關(guān)鍵股東形成嚴(yán)格約束，有助于增強(qiáng)投資者信心，穩(wěn)定市場(chǎng)供需關(guān)系，重塑市場(chǎng)投資氛圍。

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新規(guī)直擊痛點(diǎn)

根據(jù)證監(jiān)會(huì)減持新規(guī)要求：上市公司存在破發(fā)、破凈情形，或最近三年未進(jìn)行現(xiàn)金分紅、累計(jì)現(xiàn)金分紅金額低于最近三年年均凈利潤(rùn)30%的，其控股股東、實(shí)際控制人不得通過二級(jí)市場(chǎng)減持股份?？毓晒蓶|、實(shí)際控制人的一致行動(dòng)人比照上述要求執(zhí)行；上市公司披露為無控股股東、實(shí)際控制人的，第一大股東及其實(shí)際控制人比照上述要求執(zhí)行。

證監(jiān)會(huì)同時(shí)表示，從嚴(yán)控制其他上市公司股東減持總量，引導(dǎo)其根據(jù)市場(chǎng)形勢(shì)合理安排減持節(jié)奏。鼓勵(lì)控股股東、實(shí)際控制人及其他股東承諾不減持股份或延長(zhǎng)股份鎖定期。

“減持新規(guī)直擊市場(chǎng)痛點(diǎn)，絕對(duì)動(dòng)真格了。”8月30日，基金投資顧問馬健在接受記者采訪時(shí)表示，以往對(duì)上市公司大股東或?qū)嶋H控制人減持股份約束不足，導(dǎo)致市場(chǎng)遭受巨大拋壓，投資者叫苦不迭。與此形成鮮明反差的是，一些上市公司現(xiàn)金分紅少得可憐或根本不分紅，造成投資者難以獲得實(shí)際回報(bào)。且一些公司股票存在跌破發(fā)行價(jià)、跌破凈資產(chǎn)值情況，使得投資者對(duì)公司前景和盈利能力產(chǎn)生擔(dān)憂。

“證監(jiān)會(huì)這次史無前例的舉措，從股票跌破發(fā)行價(jià)、跌破凈資產(chǎn)值和現(xiàn)金分紅三個(gè)層面，嚴(yán)格約束上市公司關(guān)鍵股東減持行為，旨在保護(hù)投資者利益，提升市場(chǎng)穩(wěn)定性和投資者信心。這才是市場(chǎng)企盼的真正利好。”馬健向記者坦言。

東方財(cái)富choice數(shù)據(jù)顯示，截至8月30日收盤，在A股上市公司中，股價(jià)跌破發(fā)行價(jià)的853家，股價(jià)跌破凈資產(chǎn)值的339家，最近三年未現(xiàn)金分紅的1113家，累計(jì)現(xiàn)金分紅金額低于最近三年年均凈利潤(rùn)30%的600家。另?yè)?jù)申萬(wàn)宏源研報(bào)，根據(jù)減持新規(guī)不符合減持條件的上市公司(剔除房地產(chǎn))共2203家，數(shù)量占比42.1%，市值29萬(wàn)億元，市值占比35.5%。其中，機(jī)械設(shè)備、電子、醫(yī)藥生物等行業(yè)不符合減持條件公司數(shù)量占比最高，銀行、電子、醫(yī)藥生物市值占比最高。

從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，現(xiàn)金分紅條件成為減持“最大門檻”，背后折射出長(zhǎng)期被投資者詬病的“鐵公雞”問題。最典型的是今年股價(jià)漲幅一度超過428%的劍橋科技(603083.SH)，盡管股價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于發(fā)行價(jià)和每股凈資產(chǎn)，但該公司最近三年沒有分紅。情況類似的還有億緯鋰能(300014.SZ)、陽(yáng)光電源(300273.SZ)、德方納米(300769.SZ)等公司。另外，破發(fā)、破凈也將一批公司拒之門外。相比現(xiàn)金分紅尚可“人為補(bǔ)救”，破發(fā)、破凈則是市場(chǎng)資金“用腳投票”的結(jié)果，關(guān)鍵股東若為減持“助力”股價(jià)，勢(shì)必承擔(dān)操縱市場(chǎng)的違法違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。

值得注意的是，減持新規(guī)還可能對(duì)過去市場(chǎng)上存在的高溢價(jià)發(fā)行現(xiàn)象產(chǎn)生影響，尤其那些以高溢價(jià)發(fā)行且深度破發(fā)的公司或?qū)⒚媾R困境，有可能導(dǎo)致這些公司關(guān)鍵股東在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)無法減持股份。上述情況將倒逼準(zhǔn)備進(jìn)行首次公開發(fā)行(IPO)的公司重新思考企業(yè)合理估值范圍。

“不管是減持要先分紅，還是破發(fā)、破凈不減持，都將減持行為與上市公司經(jīng)營(yíng)水平、盈利能力直接掛鉤，并告誡大股東擺正心態(tài)、做好主業(yè)?！?月30日，財(cái)經(jīng)評(píng)論員鄭宇對(duì)記者表示，減持新規(guī)聚焦提升上市公司投資回報(bào)能力，標(biāo)志著Ａ股市場(chǎng)開始從以服務(wù)企業(yè)融資為中心向以投資者為中心轉(zhuǎn)變。

短期威力顯現(xiàn)

以往在Ａ股市場(chǎng)，上市公司關(guān)鍵股東的減持拋壓就像一團(tuán)烏云籠罩在市場(chǎng)上空。

“減持新規(guī)對(duì)于短期改善市場(chǎng)資金面具有較為積極的影響”。中金公司分析，截至8月25日，今年A股產(chǎn)業(yè)資本累計(jì)凈減持超過2800億元。估算因減持新規(guī)導(dǎo)致大股東無法減持的上市公司可能超過2200家，涉及上市公司累計(jì)總市值超過32萬(wàn)億元。若考慮仍有超過800家公司在上市未滿3年期間控股股東和實(shí)際控制人無法進(jìn)行減持，上述合計(jì)占上市公司比重超過60%，涉及上市公司累計(jì)總市值超過42萬(wàn)億元，這意味著未來上市公司的產(chǎn)業(yè)資本減持規(guī)模將出現(xiàn)明顯下降。

“執(zhí)行減持新規(guī)，可以有效減緩上市公司關(guān)鍵股東數(shù)千億元的潛在減持壓力?！痹隈R健看來，減持新規(guī)出臺(tái)正當(dāng)其時(shí)。

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從短期效應(yīng)來看，減持新規(guī)剛落地即發(fā)揮了實(shí)際作用。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至8月30日，已有超過50家上市公司發(fā)布重要股東承諾不減持公告。作出不減持承諾的，既有公司控股股東、實(shí)控人，也有公司董監(jiān)高等人員。承諾不減持理由多為“根據(jù)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)進(jìn)一步規(guī)范股份減持行為的規(guī)定，并結(jié)合自身情況終止減持”。而在減持新規(guī)出臺(tái)前已提出減持計(jì)劃且正在實(shí)施的上市公司，大部分達(dá)不到規(guī)定門檻，這意味著未來終止減持計(jì)劃的名單還會(huì)拉長(zhǎng)。

同時(shí)，已有上市公司對(duì)減持新規(guī)中的鼓勵(lì)政策作出積極回應(yīng)。例如，昌紅科技(300151.SZ)于8月28日發(fā)布公告稱，公司控股股東、實(shí)際控制人李煥昌承諾未來6個(gè)月內(nèi)不直接減持其直接持有的公司股份，并表示“以實(shí)際行動(dòng)維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定和公司股東利益”。

從中長(zhǎng)期效應(yīng)來看，上市公司關(guān)鍵股東通過減持股份套利的思維也將被徹底改變。

“變相引導(dǎo)價(jià)值投資，有助于改善市場(chǎng)浮躁的投資氛圍，讓重塑A股市場(chǎng)投資文化成為可能?！编嵱畋硎荆O(jiān)管層通過制度設(shè)計(jì)嚴(yán)控減持套利行為，可以逐步淡化市場(chǎng)投機(jī)氣氛，引導(dǎo)投資者更加注重公司長(zhǎng)期價(jià)值和發(fā)展前景。

提振信心顯著

盤點(diǎn)過去，部分上市公司關(guān)鍵股東“拉高減持”“清倉(cāng)減持”“繞道減持”“離婚減持”等眼花繚亂的“任性”行為，不僅擾亂了市場(chǎng)正常的價(jià)格走向，也讓投資者無力應(yīng)對(duì)，信心受挫。

“股市應(yīng)該是一個(gè)長(zhǎng)期投資市場(chǎng)，而不是短期套利場(chǎng)所”“減持股份需要在合理合規(guī)框架內(nèi)進(jìn)行”“投資者投入大量金錢和精力在一只股票上，但大股東隨意減持讓我們感到被忽視和無助”“一些大股東的減持行為已經(jīng)超出我們的容忍限度，不僅蠶食了我們的投資回報(bào)，也讓我們信心受挫”……8月30日，記者在采訪中了解到，中小投資者對(duì)上市公司大股東、實(shí)際控制人“說減就減”的行為苦不堪言。

“大股東減持行為不僅關(guān)乎投資者利益，也關(guān)乎對(duì)Ａ股市場(chǎng)公平性和透明性的評(píng)價(jià)?！瘪R健認(rèn)為，隨著減持新規(guī)發(fā)揮威力，上市公司關(guān)鍵股東減持行為將長(zhǎng)期受到嚴(yán)格監(jiān)管，市場(chǎng)談“減”色變的局面將得到根本扭轉(zhuǎn)，對(duì)股市向好的信心將逐漸增強(qiáng)。

在鄭宇看來，減持新規(guī)為Ａ股市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展提供了有力的制度保障，有助于緩解當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)供需失衡的擔(dān)憂，可以大幅縮減因不當(dāng)減持造成的市場(chǎng)波動(dòng)，增強(qiáng)市場(chǎng)穩(wěn)定性和公平性。同時(shí)，為投資者提供更加透明、可靠的市場(chǎng)環(huán)境，提振投資者信心，進(jìn)而吸引更多穩(wěn)健的長(zhǎng)線資金入市。

值得注意的是，證監(jiān)會(huì)在發(fā)布減持新規(guī)時(shí)表示，正在抓緊修改《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》，此舉旨在提升規(guī)則效力層級(jí)，細(xì)化相關(guān)責(zé)任條款，加大對(duì)違規(guī)減持行為打擊力度。

責(zé)編｜王 茜

編審｜渠 洋 

校對(duì)｜張波張雪慧