◎ 文 《法人》雜志全媒體記者 岳雷

近期，證監(jiān)會一紙行政處罰決定書，揭開了5年前新美星（300509.SZ）股價大漲背后的黑幕。就此，一起借市值管理名義操縱證券市場的牟利案浮出水面。以“市值管理”之名，行操縱證券市場之實，時任江蘇新美星包裝機械股份有限公司（下稱“新美星”）董事長、法定代表人、實際控制人何德平等5人因操縱自家股票，非法獲利近5000萬元，最終被罰沒9567.11萬元。

▲處罰決定書

業(yè)內(nèi)人士認為，監(jiān)管部門嚴厲打擊“偽市值管理”的行動和決心，極大地震懾了資本市場，取得了顯著效果。但近期一些案例，表現(xiàn)出組織化、團伙化、隱蔽性強的特點，對監(jiān)管提出更高要求。

“組團”操縱股價被罰近億元

近億元罰單落地，讓新美星控股股東、實際控制人何德平“賠了夫人又折兵”。

證監(jiān)會查明，時任新美星董事長何德平與其配偶黃秀芳委托時任獨墅湖文化傳播有限公司董事長蔣維，對新美星進行市值管理，維持、抬高公司股價，以便何德平所持新美星限售股于2019年4月26日解禁后獲得高回報。

新美星于2016年4月25日登陸A股創(chuàng)業(yè)板，是一家從事液體包裝機械研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的私營企業(yè)，其客戶包括可口可樂、農(nóng)夫山泉、達能、娃哈哈等眾多知名品牌?！靶旅佬恰鄙虡吮徽J定為江蘇省著名商標。

新美星上市不久，“掌舵人”何德平開始打起解禁股套現(xiàn)的算盤。證監(jiān)會披露，何德平夫婦通過銀行轉賬和現(xiàn)金交付方式向蔣維提供保證金約3200萬元。蔣維收到保證金后聯(lián)合毛明土、李傳武，利用35個證券賬戶（下稱“賬戶組”）聯(lián)合其他市場資金在二級市場買入并交易新美星股票，共同操縱新美星股價，且在后續(xù)操作中向黃秀芳反饋操作情況。2018年9月26日至2019年6月26日期間，賬戶組連續(xù)集中交易新美星股票，操縱行為分為建倉、拉升、出貨三個階段。

證監(jiān)會查實，賬戶組于2018年9月26日開始持續(xù)大量買入新美星股票（即建倉期），至2019年2月28日期末持股量為期初持股量38.71倍，持股量顯著增加；2019年3月1日至4月3日，賬戶組集中拉抬新美星股價（即拉升期），其間股價累計上漲36.46%，偏離同期創(chuàng)業(yè)板綜指21.32個百分點，偏離同期行業(yè)指數(shù)22.28個百分點；2019年4月4日至6月26日，賬戶組集中賣出新美星股票（即出貨期），其間股價下跌13.36%，偏離同期創(chuàng)業(yè)板綜指1.55個百分點，偏離同期行業(yè)指數(shù)1.03個百分點。

賬戶組操盤期間，累計買入成交金額約5.82億元，累計賣出成交金額約6.30億元，其間多次實施盤中拉抬、對倒并反向賣出獲利行為。簡單粗暴的操縱手法，讓賬戶組收益頗豐。經(jīng)測算，扣除傭金和相關稅費，短短9個月，賬戶組盈利4783.55萬元。而新美星2022年年報顯示，公司歸母凈利潤僅為3415萬元。

對于上述違法事實，證監(jiān)會認為，何德平、黃秀芳、蔣維、毛明土、李傳武的行為違反《中華人民共和國證券法》（下稱“證券法”）第七十七條第一項規(guī)定，構成操縱證券市場行為。最終，證監(jiān)會決定對上述5人沒收違法所得4783.55萬元，并處以4783.55萬元罰款，合計罰沒9567.11萬元。

此外，證監(jiān)會查明，新美星2016年4月上市前，上海海得澤廣投資管理中心（下稱“海得澤廣”）代何德平、黃秀芳夫婦持有公司80萬股股份，占新美星上市時總股本1%。上市后，該部分股票繼續(xù)由海得澤廣代持。海得澤廣自2017年12月19日開始減持新美星股票，至2018年12月27日減持完畢。何德平作為上市公司實際控制人，未如實告知上述持股情況，導致新美星在相關公告中均未披露相關情況，違反證券法第六十三條規(guī)定。就上述信息披露違法行為，證監(jiān)會決定對何德平給予警告，并處以40萬元罰款。證監(jiān)會還決定對何德平采取3年市場禁入措施。

“偽市值管理”是禍根

值得注意的是，對于證監(jiān)會作出的違法認定，何德平、黃秀芳及其代理律師提出不予處罰的請求，理由是“在案證據(jù)不足以證明蔣維受何德平或黃秀芳委托，聯(lián)合他人操縱股價”。他們認為，市值管理不等同于操縱證券市場，且黃秀芳與蔣維系委托理財關系而非操縱股價。

不過，證監(jiān)會復核后，對何德平等當事人及其代理人意見未予采納。證監(jiān)會指出，本案為多個主體參與、多個環(huán)節(jié)實施、環(huán)環(huán)相扣、鎖鏈式上下游銜接、合作，共同完成的操縱行為。在案證據(jù)可以證明，何德平、黃秀芳向蔣維提供資金作為保證金，委托其通過二級市場交易影響新美星股價。上述行為實質(zhì)是操縱股價，并非合法理財。

“不管是操縱股價還是代持股份，目的都是為了拋售股票套利?！?月29日，某私募基金經(jīng)理郝程（化名）告訴《法人》記者，市值管理在資本圈里并不罕見，為了套現(xiàn)或質(zhì)押獲取資金，大股東經(jīng)常采取此種方式。中介機構通常與大股東事先商議好出資金額和收益分成，然后資金方進場買入股票。同時，上市公司發(fā)布利好消息配合拉升股價，資金方會接盤鎖定股份。在大股東順利套現(xiàn)后，各方按照之前商量好的比例分成，而炒作過后的殘局只能由投資者埋單。

5月29日，北京七曜律師事務所主任石慧杰在接受記者采訪時表示，本案看似禍起市值管理，真正違法的是“偽市值管理”。二者雖然只差一字，但內(nèi)涵和做法有天壤之別。

石慧杰介紹，市值管理指上市公司通過建立長效的組織機制，采用合法合理的經(jīng)營手段和策略，達到公司市值穩(wěn)定增長和長期提升的目的。市值管理并不是簡單地維護股價，其管理方式包括改善公司治理、優(yōu)化經(jīng)營模式、提高經(jīng)營效率、加強資本運營、實施戰(zhàn)略投資等方面。相比利潤管理，市值管理鏈條更長，內(nèi)容更豐富，本質(zhì)是上市公司創(chuàng)造真實內(nèi)在價值，并借助資本市場實現(xiàn)和擴大價值。而“偽市值管理”截然相反，指上市公司實控人或大股東打著市值管理旗號與機構或個人勾結，濫用持股、資金、信息等操縱股價，侵害投資者合法權益，擾亂市場秩序的違法行為。

石慧杰認為，“偽市值管理”面臨承擔多種法律責任的后果。除行政處罰外，如果給投資者造成損失，相關責任人需要承擔民事賠償責任。如果行為涉嫌犯罪，相關責任人還可能被追究刑事責任。例如，操縱證券市場行為情節(jié)嚴重的可能構成操縱證券市場罪。

強監(jiān)管需持續(xù)發(fā)力

一直以來，監(jiān)管部門都將“偽市值管理”列為重點打擊的證券違法行為之一，嚴厲追究涉事方法律責任，并加強對這類行為的監(jiān)管力度。

2021年9月，證監(jiān)會對市值管理劃下紅線。證監(jiān)會有關負責人曾強調(diào)，市場各方應當對市值管理形成正確認識，依法合規(guī)的市值管理與操縱市場等違法違規(guī)行為之間存在清晰邊界和本質(zhì)區(qū)別。正確把握市值管理合法性邊界，應當嚴守“三條紅線”和“三項原則”。

“三條紅線”：一是嚴禁操控上市公司信息，不得控制信息披露節(jié)奏，不得選擇性信息披露、虛假信息披露，欺騙投資者；二是嚴禁內(nèi)幕交易或操縱股價，牟取非法利益，擾亂資本市場“三公”秩序；三是嚴禁損害上市公司利益及中小投資者合法權益。

“三項原則”：一是主體適格，市值管理的主體必須是上市公司或者其他依法準許的適格主體，除法律法規(guī)明確授權外，控股股東、實際控制人和董監(jiān)高等其他主體不得以自身名義實施市值管理；二是賬戶實名，直接進行證券交易的賬戶必須是上市公司或者依法準許的其他主體實名賬戶；三是披露充分，必須按照現(xiàn)行規(guī)定真實、準確、完整、及時、公平地披露信息，不得操控信息，不得有抽屜協(xié)議。

今年2月，證監(jiān)會公開部分對2022年全國人大代表建議的回復中提到，強化對“偽市值管理”的精準打擊。針對“偽市值管理”類操縱案件，堅持全覆蓋全方位追責，對參與配合“偽市值管理”違法違規(guī)行為的上中下游全面調(diào)查，嚴肅懲處相關違規(guī)證券基金經(jīng)營機構、私募機構及從業(yè)人員、配資中介、專業(yè)操盤手等。

5月30日，A股某上市公司一位內(nèi)部人士對記者表示，資本市場各方參與者，尤其是上市公司實控人、大股東等關鍵角色，都應當樹立正確的市值管理觀，在上市公司市值管理中嚴守“三條紅線”和“三項原則”，依法合規(guī)開展經(jīng)營活動。在他看來，監(jiān)管部門嚴厲打擊“偽市值管理”的行動和決心，極大地震懾了資本市場，取得了顯著效果。但近期發(fā)生的一些案例，表現(xiàn)出組織化、團伙化、隱蔽性強等特點，對監(jiān)管提出更高要求。

該人士呼吁，上市公司需要建立健全市值管理制度，并加強內(nèi)部管理教育，確保市值管理依法合規(guī)，共同營造公正、公開、透明的資本市場環(huán)境。

責編｜王 茜

編審｜崔曉林

校對｜張 波 張雪慧